Turcijas lira iegrimst akcijās un draud izvest citus attīstības tirgus. Vai mēs saskaramies ar jaunas finanšu krīzes sākumu?
Kopš augusta sākuma Turcijas valūtas vērtības samazināšanās pieaug, radot lielus zaudējumus bankām, kuras bija nolēmušas ieguldīt valstī. Problēmas lielums jau tagad satrauc daudzus analītiķus, kuri brīdina par jaunas finanšu krīzes risku, bet ko mēs īsti varam sagaidīt no šīs parādības? Šajā rakstā mēs analizēsim Turcijas krīzes izcelsmi, kā arī tās sekas un pārējās pasaules izplatīšanās riskus.
Eiropas ekonomika Tuvajos Austrumos?
Turcijas ekonomikas attīstība 21. gadsimtā daudz neatšķiras no pārējo tā dēvēto "topošo" valstu pieredzes: devalvētā valūta, lēts darbaspēks un bagātīgie dabas resursi solīja ideālu teritoriju Eiropas un Amerikas uzņēmējiem. samazināt ražošanas izmaksas, un tādējādi šīm valstīm ļoti noderēja ilgais rūpniecības pārvietošanas process. Iestājoties ekonomiskajai krīzei, šī tendence attiecās arī uz finanšu tirgiem, jo investori arvien vairāk sliecās pirkt vērtspapīrus no jaunattīstības valstīm un tādējādi kompensēja ienesīguma kritumu ASV un Eiropā. Galu galā tas bija par derībām jaunos un augošos tirgos, iegūstot vēl vairāk priekšrocību par cenu, uzņemoties lielākus riskus.
No otras puses, daži faktori, piemēram, stratēģiskā pozīcija starp Āziju un Eiropu, tirdzniecības atvērtība un naftas un gāzes cauruļvadu kontrole, ļāva Turcijai īpaši noderētu ārpakalpojumu izmantošana. Tādā veidā nominālais IKP kopš 2000. gada ir trīskāršojies, un tādās nozarēs kā tekstilizstrādājumi, metalurģija vai celtniecība valsts vēsturē ir pieredzēts vēl nebijis izaugsmes laiks.
Vēl viens liels ieguvējs no ārvalstu kapitāla pieplūduma ir bijis valsts sektors, jo spēja aizņemties ar zemākām procentu likmēm ir ļāvusi secīgām valdībām palielināt sociālos izdevumus un finansēt daudzu tādu infrastruktūru būvniecību, kas varētu izvest valsti no tās laicīgās atpalicības.
Tā tas, šķiet, darbojās daudzus gadus ideāls tikumīgs aplis: centrālās bankas Eiropā un Amerikas Savienotajās Valstīs drukāja arvien vairāk naudas, pazeminot atdeves likmes vietējos tirgos un turpinot radīt pārmērīgu likviditāti, kas tika piešķirta jaunattīstības tirgos, kuru vidū Turcija ierindojās augsti. Pēc nokļūšanas valstī galvaspilsētas stimulēja izaugsmi un darbavietu radīšanu, palielinot gan iekšzemes patēriņu, gan eksportu. Pat vienīgais iebildums, kas agrāk tika izvirzīts modelim (pastāvīgais ārējā parāda pieaugums), nešķita īpaši svarīgs, jo arvien pieaugošā ārvalstu valūtas plūsma nostiprināja Turcijas liru un tādējādi parādsaistības bija vismaz daļēji mazināts. Tā šķita galīgā panākumu recepte, kas izskaidro, kāpēc neviena valdība šajos gados neuzskatīja iespēju mainīt ekonomiskās politikas kursu. Galu galā, kas varētu noiet greizi?
Problēmas jaunajos tirgos
Modeļa ilgtspēja bija atkarīga tikai no kapitāla nepārtrauktas ienākšanas no starptautiskajiem finanšu tirgiem un ka tas to darīja arvien pieaugošā tempā.
Lai gan tas var mūs pārsteigt, cik ātri ir mainījušās Turcijas ekonomikas perspektīvas, patiesība ir tāda, ka pirmās vājuma pazīmes sāka parādīties 2015. gada vasarā ar satricinājumiem, kas nobiedēja investorus no Ķīnas akciju tirgus. Lai arī problēma, par laimi, Turciju pārāk daudz neinficēja, jaunajos tirgos tā jau bija sāka uztvert zināmu spēku izsīkumu pēc vairāku gadu ieguldījumiem, tajā pašā laikā, kad tika dzirdēti pirmie brīdinājumi par finanšu svārstību raga atgriešanos.
Kopš tā laika Turcijas ekonomika, šķiet, saglabāja savu labo veselību, taču tas kļuva arvien acīmredzamāk starptautiskā ekonomiskā situācija kļuva arvien nelabvēlīgāka. Ķīnas importa kritums, salīdzinoši zemu naftas cenu uzturēšana un naudas piedāvājuma pieauguma palēnināšanās Eiropā un Amerikas Savienotajās Valstīs bija lielas problēmas ekonomikām ar zemu pievienoto vērtību un bija pilnībā atkarīgas no eksporta un eksporta. Brazīlija bija pirmā, kas kritās 2014. gadā. Turcijai joprojām izdevās noslēgt šo gadu ar ārkārtēju izaugsmi (8.91%), vienlaikus saglabājot lielu tekošā konta deficītu (4.67% no IKP), kas atklāja briesmīgu tās ražošanas modeļa vājumu: neskatoties uz eksponenciālo ražošanas pieaugums eksports joprojām bija nepietiekams būt patiesam izaugsmes dzinējam. Galu galā modeļa ilgtspēja bija atkarīga tikai no kapitāla nepārtrauktas ienākšanas no starptautiskajiem finanšu tirgiem un to darīja ar arvien lielāku ātrumu, jo pretējā gadījumā ārējā parāda ilgtspēja varētu tikt nopietni apdraudēta.
Bet, ja ārējais līdzsvars bija trausls, iekšējais nebija daudz stabilāks: kapitāla plūsmas bija izraisījušas inflāciju (2017. gadā cenas bija reizinājušās ar 14, salīdzinot ar 2000. gadu), kas lika Centrālajai bankai pakāpeniski paaugstināt procentu likmes, lai ierobežotu cenu pieaugumu. Problēma ir tā, ka tas radīja vēl lielāku atšķirību ar Eiropā un ASV spēkā esošajiem likmēm, kas mudināja Turcijas bankas aizņemties ārvalstu valūtā, lai paplašinātu kredītu apjomu vietējā tirgū. Rezultāts, kā varēja būt citādi, bija kredīta burbulis, kas būtiski pasliktināja valsts finanšu iestāžu maksātspēju.
Augšējā grafikā mēs varam redzēt galvenos makroekonomiskos mainīgos, kas veidoja šo apburto loku. Kā redzams ar neapbruņotu aci, pastāv acīmredzama korelācija starp izaugsmi, inflāciju un tekošā konta deficītu (varbūt tas nav tik skaidri redzams ārvalstu investīciju gadījumā, taču jāņem vērā, ka tas nesavāc būtiskas kapitāla ieplūdes) piemēram, valūtas maiņas darījumi), kas parāda Turcijas ekonomikas ārējo atkarību no izaugsmes par palielināt parādus un ciest inflācijas spiedienu. Kā jau iepriekš komentējām, pašreizējās krīzes rašanās ir bijusi iespējama pārmērīgas kredītu paplašināšanās dēļ, ko savukārt veicināja procentu likmes, kas tikko sekoja inflācijai, un pārmērīga likviditāte no ārvalstīm.
Turcijas krīze
Visām šīm problēmām tika pievienots trešais faktors, kas izrādījās izšķirošs Turcijas krīzes uzliesmojumā: kopš 2018. gada sākuma procentu likmes Amerikas Savienotajās Valstīs pēc gandrīz desmit gadiem atkal ir paaugstinājušās minimālā līmenī, kas samazināti ieguldītāju stimuli uzņemties lielāku risku apmaiņā pret rentabilitāti. Citiem vārdiem sakot, vairs nebija nepieciešams ieguldīt daudz nepastāvīgākos vērtspapīros, lai iegūtu lielāku peļņu, kas izraisīja ievērojamu kapitāla kustību no jaunajiem tirgiem uz Amerikas Savienotajām Valstīm. Problēma tieši skāra Argentīnas ekonomiku (tik lielā mērā, ka valdība bija spiesta izmantot SVF ārkārtas aizdevumu), taču tāds pats efekts pavilka arī citas topošās valūtas, piemēram, Indonēzijas rūpiju vai Turcijas liru. un cieta kritumu tirgos.
Varbūt uz brīdi daži analītiķi domāja, ka Argentīnas peso sabrukums var tikai viennozīmīgi ietekmēt Turcijas ekonomiku, kā tas jau notika ar Ķīnas akciju tirgu 2015. gadā, tas ir, nekas, ko īsa centrālās bankas iejaukšanās nevarēja atrisināt: kritieni dažas nedēļas varēja redzēt valūtu, bet drīz pēc tam viss atgriezīsies normālā stāvoklī. Tomēr pēdējais krīzes izraisītājs bija tūlītējs: pēc sankciju noteikšanas Turcijas valdības locekļiem 10. augustā Donalds Tramps dubultoja importa tarifus tērauds un alumīnijs, kas bija smags trieciens Turcijas eksportam uz ASV.
Tirgus reakcija uz valsti, kas jau izraisīja šaubas ieguldītāju vidū, bija masveida pāreja uz īsām pozīcijām, izraisot strauju kritumu akciju tirgū (gandrīz 50% kopš gada sākuma) un lirās (37.81%). Sākotnējais valdības atteikums vest sarunas ar Trampu un labot ekonomisko politiku tikai vēl vairāk veicināja valsts radīto neuzticību.
Līdz šim Turcijas varasiestāžu (kuru prezidents daļēji reliģisku iemeslu dēļ ir atteicies paaugstināt procentu likmes) reakcija ir bijusi ierobežota, palielinot ierobežojumus operācijām ārvalstu valūtā, samazinot ārvalstu valūtas rezervju normas, finanšu vienības un injicējot likviditāti. tirgū. Tomēr tas nav apturējis liras turpināšanos samazinās satraucošā ātrumā, ne arī to, ka galvenās Eiropas un Ziemeļamerikas bankas maksā savu pakļaušanos Turcijas akcijām ar kritumu akciju tirgos. Dažos gadījumos, piemēram, BBVA (Turcijas otrās lielākās bankas Garanti 49,85% īpašnieks) zaudējumi jau sasniedz 21% no to vērtības akciju tirgū.
Vai pastāv inficēšanās risks?
Patiesība ir tāda, ka valdības neizdarība (kas turpina visā vainot it kā starptautisko sazvērestību, ko vada Amerikas Savienotās Valstis) un atteikšanās labot pieļautās kļūdas tas turpina izjaukt tirgus. Gadījumā, ja tiks veikti pasākumi, visticamāk, tas būs procentu likmju pieaugums (lai stimulētu ieguldījumus nacionālajā valūtā un palēninātu kredītu paplašināšanos), taču, ņemot vērā apstākļus, ar to ir grūti pietikt: Argentīna jau ir šā gada maijā, saskaroties ar ļoti līdzīgu problēmu, un pat tāpēc tā bija spiesta lūgt SVF lielāko aizdevumu tās vēsturē (50 000 miljonus dolāru). Tādējādi nevar izslēgt iespēju, ka Turcija arī šai struktūrai var lūgt palīdzību ne pārāk tālā nākotnē. Nevajadzētu aizmirst arī ekstrēmākus pasākumus, piemēram, lielākus kapitāla aizplūšanas ierobežojumus vai finanšu korralito uzlikšanu.
Tāpēc Turcijas ekonomikas izredzes nav vislabākās, ja vien valdība nenolemj labot un uzsākt visaptverošu reformu programmu, kas atjaunos ieguldītāju uzticību, vienlaikus izlabojot makroekonomikas ainas nelīdzsvarotību (kas šķiet maz ticams īstermiņā). Līdz ar to ir dabiski, ka rodas šaubas par to, ka liras nogrimšana novedīs citas topošās valūtas un beigsies izraisot jaunu starptautisku finanšu krīzi. Tās nav nepamatotas spekulācijas: augsts kritums līdz šim ir piedzīvojis arī Krievijas rubli, Dienvidāfrikas randu un Meksikas peso.
Tomēr optimismam ir arī iemesli. Iepriekšējos gados citi jaunattīstības tirgi, kuru lielums bija Argentīna vai Brazīlija, to valūtās ir ievērojami samazinājušies, un tas nenozīmēja neko tādu kā Lehman Brothers bankrota atkārtošanos. Pat tādam milzim kā Ķīna bija arī melna vasara akciju tirgū 2015. gadā, neradot nopietnas problēmas pārējai pasaules ekonomikai.
Noslēgumā mēs varam teikt, ka, redzot Turcijā jaunas starptautiskas finanšu krīzes izraisītāju, iespējams, šobrīd ir kaut kas sasteigts, bet šķiet skaidrs, ka tas notiks pagrieziena punkts valsts vēsturē. Kā patiesu ģeogrāfiskā stāvokļa atspoguļojumu Turcijas ekonomika daudzus gadus ir apvienojusi Rietumu kapitālisma sasniegumus ar islāma pasaulei tik raksturīgās politiskās, sociālās un reliģiskās sfēras saplūšanu. Tagad, kad valūta ir brīvā kritienā un prezidents ir nekustīgs, turki, šķiet, ir spiesti izvēlēties: sākt reformas, kuras pieprasa investori, vest sarunas ar Trampu un uzturēt viņa saites ar Eiropu vai iet populisma un izolāciju, visas problēmas vainojot Rietumu sazvērestībās. Tai vēlreiz jāizlemj starp Eiropu un Tuvajiem Austrumiem, liktenis, kuram valsts, kas paplašina robežas pāri diviem kontinentiem, šķiet lemta.